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顶级投资东说念主本期嘉宾是节方针老一又友，瑞银集团首席经济学家Arend Kapteyn。每年一月初的瑞银大中华研讨会，他齐会来节目对新的一年作念出瞻望。瑞银本年的大中华研讨会1月13日至14日在上海举行。大会诱骗了非常3,600名与会者，其中包括2,300余位来自专家的投资东说念主，其中来自好意思国、欧洲、中东和非洲地区的投资者东说念主数同比增长达32%。Arend暗意，2026年刚刚畴昔了十几天，天下就履历了许多令东说念主畏怯的事情，是以现任好意思国政府的战术依然是2026年投资者最应该警惕的风险。对于中国市集，他判断由于中国立异和新经济部门的发力，尽管房地产市集依然是累赘，但本年的经济瞻望会昨年更健康。
第一财经：Arend，很现象再次采访你。
Arend Kapteyn：很现象转头。
第一财经：关税问题是2025年的公论焦点，但迄今限度，关税酿成的经济损伤尚不显耀。为什么？
Arend Kapteyn：我认为有几点原因。着手要明确的是，这些关税的履行影响并不像最初公布时那般严重，有关法子已迟缓左迁，豁免清单也在不休更新发布。我以为好意思国政府对于国内正在靠近的民生支付才略危急相等敏锐，因此最终落地的关税税率并莫得达到此前预期的水平。
另少许有些出东说念主料想的是，除了中国和加拿大之外，其他国度基本齐莫得弃取反制法子，这也裁减了关税对专家经济的冲击。
不外还有一个让东说念主困惑的时局：按理说，关税上调会导致有关商品价钱上升，进而抵制市集需求，但履行情况并非如斯。究其原因，主要有两点：一是东说念主工智能有关居品的入口量激增，在关税战术引申的同期，来自亚洲地区的东说念主工智能有关居品入口限制出现了大幅增长；二是好意思国政府以及特朗普总统其时不休蜕变战术门槛，庸俗改动关税战术的奏效期限，这就给入口商制造了一种热烈的动机，促使他们弃取持不雅望魄力，静待关税战术最终尘埃落定。
第一财经：还有一个相等值得温雅的数据：2025年，专家交易总数有望历史性冲破35万亿好意思元，同比增长7%。那么，这是否意味着在当下的交易体系中，关税的影响力正在松开？或者正如有东说念主所言——关税如磐石，交易似活水，活水总能寻得绕过磐石的旅途？
Arend Kapteyn：我招供第二种说法。关税回避的阵例必然会存在，交易也总会找到流通的长进。不外，咱们还可以从另一个角度来看待这个问题：从交易层面而言，好意思国的体量并莫得东说念主们联想中那么大。
我以为有点令东说念主不测的是，除了与好意思国的双边交易靠近一定压力之外，其他界限的交易态势齐非常向好，市集信心也还原得非常赶快。这种向好的态势不单体当今好意思亚交易之间，也体当今亚洲地区内。何况我认为，即就是在东说念主工智能之外，专家交易曾经经呈现出复苏的势头。
说到好意思国，我的想法是，它正在主动脱离这套我方不再招供的专家化体系，但天下上的其他国度和地区，依旧在积极参与到这套体系当中。
第一财经：咱们来聊聊好意思国例外论吧。一年前，咱们恰是在这里规划过这个话题。一年前，公论险些达成了遍及共鸣：好意思国事唯独值得投资的国度。关连词到2025年收官时，与之竞争的其他市集的进展大幅着手于好意思国，这让好意思国的“专有上风” 显得不再那么杰出。那么，好意思国例外论是否在2025年迎来了拐点？
Arend Kapteyn：我认为好意思国例外论其实早在2005 年就已迎来顶峰。我还铭记咱们其时的这番对话——一年前，咱们就知说念关税战术行将出台，但统统没料想到它的力度会如斯激进。另外，咱们其时也没能预判到其他配套战术会如斯翻云覆雨。我以为，恰是这少许，透顶扭转了市集的心态。
天然，这并不料味着流入好意思国的资金就例必中断了，对吧？要知说念，在畴昔一年里，唯有 4 月这一个月出现了好意思元财富的净抛售，其余 11 个月持久保持着净买入的状态。只不外，这些财富的价钱曾经悄然发生了变化。
是以，我的不雅点是，好意思国例外论如实曾经过了巅峰期。我想，这少许从黄金价钱的走势中就能窥见线索。举个例子来说。咱们一直试图理清背后的逻辑：这不单是是一场关税冲击，还重迭了好意思联储寥寂性受冲击等各种身分。履行上，专家市集的举座进展齐印证了一个趋势——在边缘层面，资金正试图流向好意思国之外的其他地点。
第一财经：具体而言，跟着投资者不竭再行评估好意思国例外论，2026 年的好意思元汇率走势将会如何？
Arend Kapteyn：这在很大程度上要取决于好意思联储的战术举措，以及好意思联储自己的处境变化。市集咫尺的订价曾经计入了几次降息的预期。但若是好意思联储因为白宫的施压而弃取激进降息策略，那么好意思元汇率很可能会大幅走弱，不是吗？是以，好意思元的走向一定程度上由好意思联储的动作决定。
好意思国国内出台了财政刺激战术。我认为，从第二季度运行，好意思国的经济增速会加速，致使会非常其他国度。从经济周期的角度来看，这种情况下，资金履行上会更倾向于流入好意思国，而非除去。若是事实确切如斯，好意思元就不会贬值。对于好意思国经济将加速增长的这一不雅点，其实暗含了一个前提 —— 咱们认为，昨年的各种情景不会重演。这是一个隐含假定。不外，本年开年的头几天却让我有些担忧，因为曾经出现了不少情况，看起来像是昨年态势的延续。如斯一来，咱们之前的第一个潜在假定能否成就，还有待不雅察。
第一财经：投资者正对各种战术冲击心存牵挂。畴昔两周以来，咱们曾经目击了诸多有关事件的发生。那么对投资者而言，该如何进行风险对冲，又该如何为这类日趋激进的彭胀主义言论乃至履行举措进行订价？
Arend Kapteyn：对投资者而言，诈欺地缘政事事件进行往复操作，实在是难上加难。拿委内瑞拉来说，大多数东说念主着手会料想的问题是：这会对石油市集酿成什么影响？而从石油层面来看，其产量想要完毕冲破，除了现时逐日数亿桶的限制之外，还需要多量投资才能推动更多原油产能落地。
再看石油市集的响应，油价如实出现过小幅波动，下降了几个百分点，但很快投资者就对此进行了分析研判，他们的论断是：这件事虽然在地缘政事层面真义重要，但若是它不会对油价产生内容影响，那咱们又何苦温雅呢？
格陵兰岛的情况则有所不同，这统统是一个纯政事性事件，致使连少许石油有关的牵连齐莫得。那么市聚积对此作何响应？我的揣测是：不会有太大浪潮。
第一财经：咱们来聊聊东说念主工智能——2026年会成为东说念主工智能的 “实绩考据之年” 吗？
Arend Kapteyn：我认为，2026 年的中枢议题，并不在于投资者是否会对 “七大科技巨头”或是咱们口中的 “著名九强”失去信心。更要害的看点在于，其他非科技企业能否借助东说念主工智能这项期间创造履行价值，以及在期间落地应用的赛说念上，谁会成为最终的赢家，谁又会沦为出局者。
但若是看东说念主工智能的落地进步速率，我认为这个程度其实非常耐心。咱们作念了一个调研，天然，不包括中国，我以为中国在这方面着手专家。调研隐私的样本池涵盖了4000家企业。
我铭记 12 月的最新调研数据显现，仅有 17% 的企业在限制化落地东说念主工智能有关业务。诚然，险些悉数企业齐在开展东说念主工智能的试水实验，但真实将其切实落地、产生实效的，唯有这 17%；而在生成式东说念主工智能界限大举激动的企业，更是只占 5%。这个比例实在太低了。
现时行业昭彰还处在东说念主工智能期间应用的极早期阶段—— 绝大多数企业齐还没摸索表露，这项期间究竟该如何重塑自己的责任历程。我认为，这也恰是接下来市聚积高度聚焦的中枢问题——究竟哪些企业能得胜完毕东说念主工智能期间的限制化落地。
第一财经：正如你所言，若是东说念主工智能在实体经济中的应用激动得十分耐心，那么这是否会促使投资者再行蜕变预期？
Arend Kapteyn：当下的市集正在快速消化各种信息并完成订价。从这个角度去凝视那些有关企业，你会狐疑：它们真的曾经到了需要重置市集预期的节点吗？谜底其实并不晴朗。毕竟，这些企业的估值根蒂算不上高。
是以我认为，市集对于现时的行业动态，依旧抱有填塞的信心。换个说法来阐释这个不雅点吧——咱们曾试图作念过这样的类比分析：若是把当下的东说念主工智能产业发展，比作上世纪90年代的互联网行业，那么咱们当今正处在哪个阶段？要知说念，互联网泡沫在2001年离散，而其飞腾是从1995年掌握兴起的。咱们的判断是，咫尺大致非常1998年的阶段——还远未到2001年泡沫离散的时候，距离阿谁节点，咱们还有三年的时候。而这恰是解读现时市集进展的一个念念路。
第一财经：Arend，咱们来聊聊中国。你对2026 年中国的举座长进持怎样的想法？
Arend Kapteyn：我认为咱们的乐不雅情感正源于两个层面。若是回及其去看咱们大致一年前的那场对话，就会发现其时咱们对房地产行业的情景忧心忡忡——毕竟它在举座经济中占据着举足轻重的地位。而直到当今，这个行业也仍未完毕复苏。它依旧是累赘经济的一大身分。情况虽在好转，但可能还需要再熬一年的时候。再看出口界限——这少许的确让咱们感到不测：诚然，关税战术的影响客不雅存在，但除对好意思出口外，中国出口商品的竞争力简直令东说念主咋舌。我认为昨年咱们忽略了少许，而这少许如今正成为咱们瞻望的中枢内容 —— 中国领有诸多新经济界限。对于新经济，其实存在多种不同的界说口径。但咱们的判断是：当下这些新经济界限对经济增长的孝敬率已达到约四分之一，其要紧性曾经非常了房地产行业。
如今，有了新的增长能源来弥补房地产这类传统界限的孝敬下滑。这少许正让咱们的魄力变得越来越乐不雅。因此，我认为本年（中国经济）的增速统统有望达到 4.5%，致使可能冲击5%。咱们会在后续的程度中不竭蜕变这个预期。但履行上，透过名义数据来看，中国经济的基本面正变得越来越隆重向好。
第一财经：一年前你曾告诉我，2024年全年，专家投资者对中国的情感出现了显耀好转。那么本年，你的感受又是怎样的呢？
Arend Kapteyn：我认为这种积极态势在2025年延续了下来。总体而言，我的感受是专家投资者对中国的魄力相对偏向积极。单就咱们机构给出的投资淡薄来说 ——在2026年的新兴市集里，进展最好的两个国度会是巴西和中国。而爽朗讲，考虑到巴西存在的政事不祥情味，在咱们本年的预测中，中国将带动MSCI新兴市集股票指数的绝大部分涨幅。
第一财经：临了一个问题，Arend，你认为2026年进展最好的三大财富类别会是什么？同期，投资者需要要点温雅的三大风险又是什么？
Arend Kapteyn：我认为总体而言，股票市聚积有可以的进展。黄金的话，我以为它还会再走好一段时候，偶然还能延续两三个季度。不外在那之后，走势可能就会变得比拟重荷。咱们比拟看好的投资想法，还包括新兴市集本币计价的固定收益类财富。就这三类。
第一财经：三个风险呢？
Arend Kapteyn：风险嘛，特朗普总统。
第一财经：本年是中期选举年，他也许会作念点猖獗的事情。
Arend Kapteyn：我认为，若是当局推出更多财政刺激战术，市集的反响大致率会相等晦气。尤其是债券市集，例必会剧烈颤动，而这会松弛咱们此前规划的悉数市集根基，股市也会受到涉及。趁机说，中期选举的有关问题，偶然亦然上周末好意思联储有关音信出炉的诱因。咫尺的场合曾经很晴朗了——他们正以有关指控为捏手，锋芒直指好意思联储主席鲍威尔。
第一财经：您很担忧。
Arend Kapteyn：这让我忧心忡忡。何况这件事相等蹊跷 —— 他本就准备在 5 月卸任，那为什么非要在 1 月就这样作念呢？偶然是因为他们牵挂中期选举的影响，曾经等不到 5 月了。
另外，就像我之前提到的，从地缘政事层面来看，这些诚然齐是风险，但对市集的影响偶然并莫得那么大。不外，看成又名欧洲东说念主，我照旧会对此感到担忧。我如实很回首咱们刚才聊到的这些政事议题。
第一财经：感谢，Arend。
Arend Kapteyn：谢谢。
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尹凡
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